财信证券：美债收益率上行速度放缓 全球资本市场弱势反弹

红网时刻4月5日讯（通讯员黄红卫记者刘驰锋）A股市场经过三周的盘整震荡，做空动能日益枯竭，情绪面已临近指数反弹时点。上周，在机构抱团股带动下，指数一改此前颓势，上证指数上涨1.93%，创业板指上涨3.89%。虽然A股指数大涨，但两市成交量始终仅维持在7000亿左右，量能未有效放大。

考虑到此前指数重挫，积累了大量套牢盘，在指数反弹期间，基金赎回压力可能增加，从而限制后续指数的上行空间。因此，后续指数的成功突破，仍需要增量资金入场以及成交量放大来配合。如果成交量迟迟未见放量，需谨防指数冲高回落的风险。

随着疫苗接种量增加，海外发达经济体在加快复苏。美国3月非农就业人数增加91.6万，为去年8月以来最大增幅，预估为增加65万，前值为增加37.9万。美国3月失业率6%，续创去年3月以来新低，预估为6%，前值为6.2%。

随着美国经济复苏以及刺激政策落地，10年期美债收益率也持续高位震荡。当前10年期美债收益率已上行至1.72%，而疫情前10年期美债收益率维持在1.8%-1.95%，持续时间长达一年多。考虑至美国经济尚未恢复至疫情前水平，但美债收益率已接近疫情前水平，因此在当前阶段，美债收益率上行速度有望放缓。

短期内，全球股市（含A股市场）有望迎来弱势反弹行情，整体表现为指数在机构抱团股推动下将会出现一定程度上涨，但反弹幅度有限，成交量清淡，资金对后市指数走向仍持观望态度。强刺激下经济过热在所难免，宽松流动性边际收紧的趋势不改，从中期角度，今年年内美债收益率仍有突破2%的可能，全球风险资产或将迎来新一轮的资产重估。

预计当10年期美债收益率在2.2%以下时，随着美债收益率上行，全球股市（尤其是高估值的核心资产）将承受流动性收紧带来的估值收缩压力。但当10年期美债收益率继续上行至2.2%上方时，全球股市杀估值过程将基本告一段落，此时，美债收益率继续上涨，全球股市将在经济复苏带动下企稳回升。

中国卓越有效的疫情防控，避免了大水弥漫方式刺激经济。与海外相比，疫情后，中国经济复苏步伐更快、更稳健。我们预计中国经济复苏以及流动性转向时点都将领先海外发达经济体。

受此影响，后期中国股市行情可能也领先海外资本市场。即使后期，美债收益率大幅上行导致外围股市杀估值，中国资本市场受到的冲击也相对有限。今年以来，面对房地产市场过热苗头，国内多地出台楼市调控措施，出台相关政策，行政、金融、土地等手段多管齐下遏制楼市过快上涨势头。预计前期宽松的货币政策恐难持续，在流动性退潮的背景下，今年股市难以出现全面上涨行情，但A股市场仍存在较多结构性机会，整体来看是轻指数、重结构，今年A股走势更多体现为业绩驱动行情，难呈现过去一两年中的估值驱动行情。

2021年第二季度，在全球经济复苏、通胀以及流动性收紧预期升温的背景下，市场将从估值扩张逻辑转向业绩增长逻辑，建议配置以下方向：

（1）疫情受损板块。2021年第二季度，疫情接种持续增加，前期的疫情受损板块将迎来估值修复，可关注航空、机场、酒店、餐饮、旅游、影院等方向。由于海外疫情受损更严重，与海外疫情恢复最相关的机场板块弹性最大。

（2）低估值板块。随着美债收益率上行，市场将更侧重估值与业绩的匹配性，高估值的机构抱团板块或者科技板块将继续迎来调整，低估值板块可作为底仓防御，可关注房地产、公用事业、传媒。

（3）顺周期板块。国内外经济大概率持续复苏，顺周期板块业绩有望好转，顺周期板块仍有参与价值，可关注有色、煤炭、化工、钢铁。经济复苏推升通胀预期，名义利率也将随之上行，建议关注受益利率上行的银行、保险等。

（原文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心4月5日研究报告《美债收益率上行速度放缓，全球资本市场弱势反弹》。）

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来源：红网

作者：黄红卫 刘驰锋

编辑：肖拓

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